Частные лица, представители бизнеса и даже государства используют для достижения своих целей долговые инструменты. Причины могут быть разными – финансирование покупок, привлечение капитала, получение инвестиционного дохода. Долговые инструменты – это форма взаимоотношения между эмитентом (кредитором) и получателем средств. В обмен на возможность сразу получить нужную сумму заемщик обязуется выплатить кредитору определенное вознаграждение, что и будет его доходом.

Кредиты как они есть

Самым знакомым и привычным всем долговым инструментом являются кредиты. Большинство людей используют этот тип финансирования в тот или иной момент своей жизни. Есть и такие, которые без кредитов жизни своей не мыслят, благо банки сейчас готовы кредитовать на любые цели. Впрочем, кредиты могут быть получены не только от банков, альтернативных кредиторов на рынке сейчас достаточно, хотя банки предоставляют наиболее широкий спектр кредитных программ.

В отличие от других кредиторов, в банке можно взять заем на покупку пылесоса или квартиры, оплаты образования или начала бизнеса. Прочие кредиторы предпочитают занимать одну-две ниши кредитного сектора. Так, к примеру, ломбарды предоставляют исключительно кредиты под залог имущества. МФО специализируются на очень дорогих краткосрочных займах, и т.д.

Как правило, по условиям кредитования, заемщик получает возможность одолжить некую сумму у кредитора, обязуясь вернуть ее в течении какого-то времени. При этом вернет он не только одалживаемую сумму, но и проценты за ее пользование. Таким образом, кредиты среди долговых инструментов являются наиболее популярным их видом.

Облигации как долговые инструменты

Не менее распространенным долговым инструментом в определенных кругах можно назвать облигации, которые эмитируют государства или компании. Инвесторы оплачивают эмитентам рыночную стоимость этих облигаций в обмен на гарантированное погашение кредитов и обещание регулярных купонных выплат.

В случае с бизнесом, в основе таких сделок лежит уверенность в активах предприятия-эмитента. Обычно компании выпускают облигации для привлечения заемного капитала. И в случае, если надежды руководства компании себя не оправдают, и компания обанкротится, владельцы облигаций будут иметь право на возврат своих вложений из средств, которые будут выручены от продажи активов этой компании.

Долговые обязательства

Несколько специфичный вид облигаций, выделяемый в отдельную категорию. Во-первых, в отличии от классических облигаций, долговые обязательства не подразумевают длительных сроков погашения. Они предназначены для привлечения краткосрочного привлечения капитала, который пойдет на финансирование конкретных проектов. Возврат средств вместе с прибылью держатели облигаций получат из того дохода, который принесут эти проекты.

Этот тип кредитования опирается только на договор и общую надежность эмитента, а его активы не выступают залогом. Впрочем, долговые обязательства являются востребованным продуктом, так как предлагают инвесторам более высокую доходность, хотя сулят более высокие риски. Кстати, в отличие от классических облигаций, долговые обязательства подразумевают фиксированный процент доходности. Если вспомнить о том, что многие центральные банки вводят

Как вскоре станет очевидно, у инвесторов есть богатый выбор долговых инструментов. К долговым инструментам относятся займы, инструменты денежного рынка, облигации, ипотечные ценные бумаги и ценные бумаги, обеспеченные активами. Каждый из этих инструментов будет описан в последующих главах. Долговым инструментам присущи некоторые общие характеристики, описанные ниже. Эти особенности мы рассмотрим более подробно в последующих главах - в отношении каждого вида долговых инструментов.
Срок погашения
Сроком погашения долгового обязательства считается количество лет, по истече-нии которых эмитент должен выполнить свои обязательства. На дату погашения эмитент обязан погасить все оставшиеся долговые обязательства. Вместо терми
на «срок погашения» принято употреблять понятие «срок». Как будет разъяснено позднее, бывают обстоятельства, при которых эмитент или держатель долгового инструмента может изменить срок погашения.
Рынок долговых инструментов классифицируется по времени, оставшемуся до погашения. Инструмент денежного рынка - это долговое обязательство со сроком погашения не более одного года. Долговые инструменты со сроком выше одного года называются долговыми инструментами рынка капиталов.
Номинальная стоимость
Номинальной стоимостью облигации считается сумма, которую эмитент обязуется выплатить держателю финансового инструмента на дату погашения. Эта сумма также называется принципалом, нарицательной стоимостью, выкупной стоимо-стью или стоимостью погашения. Облигации могут иметь любую номинальную стоимость.
Поскольку долговые инструменты могут иметь разную номинальную стоимость, цену долгового инструмента принято выражать в процентах от его номинальной стоимости. Величина в 100 означает 100% от номинальной стоимости. Так, например, если номинальная стоимость долгового инструмента составляет $1000, а продается он за $900, то это означает, что его цена - 90. Если долговой инструмент номинальной стоимостью $5000 продается за $5500, то следует по-нимать, что он продается за 110. О причинах продажи долгового инструмента по цене выше или ниже его номинальной стоимости см. в главе 2.
Купонная ставка
Купонная, или номинальная, или контрактная, ставка - это процентная ставка, по которой эмитент/заемщик обязуется производить ежегодные выплаты. Денежное выражение выплаты, называемое также купонной выплатой или просто выплатой процентов, вычисляется как произведение купонной ставки на номинальную стоимость долгового инструмента. Например, выплата процентов по долговому инструменту с купонной ставкой 7% и номинальной стоимостью в $1000 составляет $70 (7% от $1000).
Частота выплаты процентов зависит от типа долгового инструмента. В США принято выплачивать проценты каждые полгода. Проценты по ипотечным ценным бумагам и бумагам, обеспеченным активами, обычно выплачиваются каждый месяц. По облигациям, выпущенным на некоторых рынках за пределами США, проценты выплачиваются только раз в год. Выплата процентов по займам может происходить в любом порядке.
Облигации с нулевым купоном
Регулярные выплаты процентов производятся не по всем долговым обязатель-ствам. Инструменты, по которым проценты периодически не выплачиваются, на-зываются инструментами с нулевым купоном. Держатель инструмента с нулевым купоном получает процентный доход, покупая инструмент по цене значительно более низкой, чем его номинальная стоимость. Сам процент затем выплачивается инвестору на дату погашения и составляет разницу между номинальной стоимо-стью и ценой, заплаченной инвестором за долговой инструмент. Так, например, если инвестор покупает инструмент с нулевым купоном за 70, то проценты на дату погашения составят 30. Это разница между номинальной стоимостью (100) и за-плаченной ценой (70).
Есть облигации, которые выпускаются как инструменты с нулевым купоном. Более того, на денежном рынке несколько типов долговых инструментов выпуска-ются как дисконтные (см. главу 6).
Еще один тип долговых обязательств, проценты по которому не выплачива-ются до даты погашения, предусматривает договорные купонные выплаты, но эти суммы накапливаются и распределяются вместе со стоимостью погашения на дату погашения. Такие инструменты называются бумагами с накопленным купоном или со сложными процентами, либо накопительными ценными бумагами.
Ценные бумаги с плавающей процентной ставной
Купонная ставка по долговому инструменту не обязана быть фиксированной в те-чение срока его существования. Ценные бумаги с плавающей процентной ставкой, иногда называемые «пловцами» (floaters), или бумагами с переменной ставкой, характеризуются купонными выплатами, которые пересматриваются в зависимости от какого-либо ориентировочного показателя.
Купонная ставка на дату ее переустановки вычисляется по следующей фор-муле:
Базовая ставка ± объявленная маржа.
Объявленная маржа - это дополнительная сумма, которую эмитент обязуется выплатить сверх базовой ставки (если маржа положительная), либо сумма меньше базовой ставки (если маржа отрицательная). Объявленная маржа выражается в базисных пунктах. Базисный пункт равен 0,0001, или 0,01%. Так, 100 базисных пунктов равны 1%.
Чтобы проиллюстрировать формулу переустановки купонной ставки, предпо-ложим, что базовая ставка равна ставке продажи на лондонском межбанковском рынке (LIBOR) за один месяц (эта ставка описана в главе 6) и что объявленная маржа равна 150 базисным пунктам. Тогда формула переустановки купона будет выглядеть так:
ставка LIBOR за 1 месяц + 150 базисных пунктов.
Так, если ставка LIBOR за один месяц на дату переустановки купона равна 5,5%, то купон за этот период переустанавливается до 7% (5% плюс 200 базисных пунктов).
Базовой ставкой для большинства ценных бумаг с плавающей процентной ставкой является процентная ставка или индекс процентной ставки. Однако в не-которых случаях это не так. Иногда базовой ставкой является норма доходности по определенным финансовым индексам, таким, как один из биржевых индексов, описанный в главе 4. Для некоторых долговых обязательств формула переустанов-ки купона привязана к индексу инфляции (см. главу 8).
Обычно формула переустановки купона по ценным бумагам с плавающей про-центной ставкой такова, что купонная ставка увеличивается при росте базовой ставки и уменьшается при ее снижении. По некоторым облигациям купонная став-ка меняется противоположно изменению базовой ставки. Такие бумаги называются облигациями с инверсной, или обратной, ставкой.
Долговой инструмент с плавающей ставкой может иметь предел максимально допустимой купонной ставки к выплате на дату переустановки. Максимальная ку-понная ставка называется кэпом (от слова «cap» - предел, ограничение).
Хотя верхний предел ограничивает рост купонной ставки, что снижает при-влекательность данного инструмента для инвестора, зато для бумаг с плавающей ставкой может действовать и минимальная купонная ставка. Минимальная ку-понная ставка называется флором (от слова «floor» - пол, дно). Если в результате переустановки купонная ставка становится ниже минимума, то выплачивается все равно минимальная ставка. Таким образом, минимальная ставка в отличие от кэпа является привлекательным фактором для инвесторов.
Условия погашения долговых инструментов
Эмитент/заемщик долгового инструмента обязуется погасить основную сумму долга на заявленную дату погашения. Эмитент/заемщик может погасить всю занятую сумму разовым платежом в день даты погашения. То есть эмитент/заемщик не обязан выплачивать эту сумму до даты погашения. Такие бумаги называются облигациями с единовременным погашением. Эмитент может иметь обязательство ежегодно откладывать определенную сумму на погашение долга. Это называется требованием создания фонда погашения.
Существуют пулы займов, ипотечных ценных бумаг и ценных бумаг, обеспе-ченных активами, выплаты основной суммы по которым производятся согласно определенному графику вплоть до срока погашения инструмента. Такие долговые инструменты называются амортизируемыми.
Для некоторых долговых инструментов оговаривается условие отзыва или досрочного выкупа, которое дает эмитенту/заемщику право погасить все обяза-тельство или его часть до заявленной даты погашения. Некоторые обязательства предусматривают, что эмитент должен периодически погашать строго определен-ную сумму долга. Далее описаны различные типы условий отзыва.
Условия отзыва и рефинансирования
Обычно заемщик стремится погашать долговой инструмент до заявленной даты погашения, так как он понимает, что в какой-то момент в будущем общий уровень
процентных ставок может стать значительно ниже купонной ставки. В этом случае погашение долга за счет другого долгового инструмента с более низкой купонной ставкой будет более выгодно. Для инвестора такое право невыгодно, поскольку полученную выручку приходится реинвестировать под более низкие процентные ставки. В результате заемщик, желающий включить это право в долговой инстру-мент, должен компенсировать инвестору разницу при продаже обязательства, предлагая ему более высокую купонную ставку.
Право заемщика на погашение обязательства до заявленной даты погашения называется «опцион колл», или опционом отзыва (выкупа). Если заемщик решает воспользоваться этим правом, то это значит, что эмитент «отзывает» (выкупает) долговой инструмент. Цена, которую заемщик должен заплатить для погашения обязательства, называется ценой отзыва.
При выпуске долгового инструмента заемщик обычно не имеет права отзывать его в течение нескольких лет. В этом случае выпуск имеет отсроченный отзыв. Дата, когда долговой инструмент может быть впервые выкуплен, называется да-той первого отзыва.
Облигации, не защищенные от досрочного выкупа, называются отзывными. Но большинство новых выпусков облигаций, даже если они отзывные, обычно имеют определенные ограничения, защищающие их от досрочного выкупа. Наиболее распространенное ограничение - запрет на рефинансирование облигаций в течение нескольких лет. Рефинансирование облигаций означает погашение задолженности по ним за счет средств, полученных от выпуска новых облигаций.
Многие инвесторы путают понятия «безотзывная» и «нерефинансируемая» облигация. Защита от досрочного отзыва является более действенной, чем защита от рефинансирования. Хотя в некоторых случаях абсолютная или полная защита от отзыва не срабатывает, она все равно обеспечивает более надежную гарантию от досрочного и нежелательного погашения, чем защита от рефинансирования. Запрет рефинансирования просто не позволяет погашать обязательства из определенных источников финансирования, а именно из выручки, полученной от продажи других обязательств по более низкой ставке процента. Держатель облигаций защищается только от снижения процентных ставок, а заемщик может получить средства для погашения долга под более низкий процент.
Авансовые платежи
Для амортизируемых инструментов - таких, как займы и ценные бумаги, обе-спеченные ими - существует график выплат основной суммы долга, однако от-дельные заемщики часто имеют возможность погасить весь заем или его часть до наступления запланированной даты. Любое погашение основной суммы до запла-нированной даты называется авансовым платежом, или предоплатой. Право за-емщиков на авансовый платеж называется опционом предоплаты. По сути, опцион предоплаты - это то же, что опцион отзыва.
Опционы для держателей облигаций
В отношении долговых инструментов могут быть предусмотрены условия, при ко-торых инвестор и/или эмитент получают право на определенные действия против другой стороны. Наиболее часто используемым правом является возможность от-зыва, рассмотренная ранее. Это право имеет эмитент. Держатель долгового обяза-тельства вправе либо продать, либо конвертировать обязательство.
Долговой инструмент с обеспечением опциона пут (или продажи) дает инве-стору право продать его обратно заемщику по определенной цене в оговоренные даты. Такая определенная цена называется ценой опциона пут. Преимущество опциона пут для инвестора заключается в том, что, если после даты выпуска долгового инструмента его рыночная процентная ставка поднимется выше ку-понной ставки, инвестор может заставить заемщика выкупить обязательство по цене пут и затем реинвестировать полученные средства по более высокой ставке.
Долговой инструмент называется конвертируемым, если он дает инвестору право обменять его на определенное количество обыкновенных акций. Это позво-ляет инвестору использовать с пользой для себя изменения в ценах на обыкновен-ные акции или капитал заемщика.

Долговые финансовые инструменты характеризуют кредитные отношения между их покупателем и продавцом и обязывают должника погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и заплатить дополнительное вознаграждение в форме процента.

Основными долговыми финн. инструментами являются различные кредиты, облигации, векселя, лизинг.

Кредит выражает экономические отношения между кредитором и заемщиком, возникающие в процессе передачи денег или иных материальных ценностей одним участником договора другому на условиях возвратности, срочности и платности. Самые распространенные виды кредита: ипотека, автокредит, потребительский, земельный, образовательный, брокерский кредиты.

Лизинг означает форму долгосрочной аренды, связанную с передачей в пользование имущества (т.е. предмета, объекта) для предпринимательской деятельности. Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи (предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество), которые могут быть использованы для предпринимательской деятельности. В лизинговой сделке участвуют: лизингодатель, лизингополучатель и продавец предмета лизинга.
Лизингодатель представляет собой хозяйствующий субъект (лизинговая компания, банк и т.п.) или индивидуального предпринимателя, осуществляющего лизинговую деятельность, т.е. передачу по договору в лизинг специально приобретенного для этого имущества. Иначе говоря, лизингодатель - это арендодатель данного имущества.
Лизингополучатель - это гражданин или хозяйствующий субъект, получающий имущество в пользование по договору лизинга. Таким образом, лизингополучатель - это арендатор.
Продавец лизингового имущества - хозяйствующий субъект - изготовитель машин и оборудования, а также другой хозяйствующий субъект или гражданин, продающий имущество, являющееся предметом лизинга.

Облигация - эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/ или дисконт. Облигации - один из самых распространенных видов долговых финансовых инструментов.

Вексель - также распространенный долговой финансовый инструмент, письменное обязательство заемщика об уплате определенной суммы кредитору по истечении указанного в нем срока.
Вексельное обязательство характеризуется, прежде всего, своей абстрактностью. В нем отсутствует указание на обстоятельства, вызвавшие к жизни данное долговое обязательство. Единственное, что указывается в векселе, - какую денежную сумму и в какой срок заемщик должен уплатить кредитору. Отсюда вытекает другое свойство вексельного обязательства - его бесспорность. Лицо, обязанное платить по векселю, не вправе оспаривать свое обязательство. Еще одной важной особенностью векселя является его обращаемость. Векселя бывают простые и переводные. Простой вексель - письменное обязательство, выданное должником кредитору об уплате по истечении срока. Переводной вексель - письменное обязательство, выданное должником кредитору об уплате по истечении срока кредитору или тому, кому он укажет.

7. Финансовое планирование в системе корпоративного управления: цели и виды

Финансовое планирование является основной функцией управления финансами предприятия. Планирование финансовых показателей позволяет собственнику и руководству компании представлять будущее финансовое состояние как предприятия в целом, так и его отдельных бизнес-единиц, своевременно оценивать потребность в финансовых ресурсах для дальнейшего развития предприятия. Главной целью финансового планирования является определение возможных объемов финансовых ресурсов, капитала и резервов на основе прогнозирования величины денежных потоков за счет собственных, заемных и привлеченных с фондового рынка источников финансирования.

Данная цель подразумевает:

• обеспечение производственного, научно-технического и социального развития корпорации, прежде всего за счет собственных средств;
• увеличение прибыли преимущественно за счет роста объема продаж и снижения издержек производства и обращения;
• обеспечение финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса корпорации, особенно в период реализации крупномасштабных инвестиционных проектов.

Финансовый план - это обобщенный плановый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) период. Этот план необходим для получения качественного прогноза будущих денежных потоков. Для определения финансового потенциала на текущий и долгосрочный периоды предприятия (корпорации) вправе разрабатывать несколько видов финансовых планов (бюджетов). Виды финансовых планов , которые могут разрабатывать предприятия (корпорации):

1. План (баланс) доходов и расходов - квартал, полугодие, год.
2. Инвестиционный план (бюджет) - квартал, полугодие, год.
3. План распределения бухгалтерской и чистой прибыли - квартал, полугодие, год.
4. Платежный баланс (календарь) - на месяц с подекадной разбивкой показателей.
5. Кредитный план - квартал, полугодие, год.

6. Валютный план - квартал, полугодие, год.

7. Налоговый бюджет - квартал, полугодие, год.

8. Бюджет движения денежных средств - месяц, квартал, полугодие, год.

9. Бюджет по балансовому листу (прогноз баланса активов и пассивов на конец предстоящего квартала).

10. Бюджет формирования и финансирования оборотных активов - квартал, год.

11. График безубыточности (составной элемент бизнес-плана).

Долговые финансовые активы выпускаются всеми субъектами рынка, которые занимают деньги, - государством, фирмами, до­машними хозяйствами. Соответственно, на рынках долговых обяза­тельств торгуют такими активами, как корпоративные и государ­ственные облигации, ипотечные кредиты, жилищные и коммерческие закладные, векселя, а также займы.

1. Облигация (лат. obligaiio - обязательство: англ, bond - долго­срочная. note - краткосрочная) - эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляюшля право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номпнапьной стоимости облигации либо иные

имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/ или дисконт. Облигации - один из самых распространенных видов долговых финансовых инструментов. В соответствии с российским законодательством облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иною имущественного эквивалента 1 .

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента. Часто их выпуск носит целевой характер - для финанси­рования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления залога и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору.

Обычно доход по облигациям выше, чем доход при размещении аналогичных средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и процента служит основой для фор­мирования иен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг. Виды облигаций различны, но их можно классифицировать следующим образом (табл. 6).

Таблица 6 Классификация облигаций кюссификаци- онный признак Виды облигации По типу дохода 1. Дисконтная облигация (ZcroCoupon Bond) - облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная обли­гация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная иена облигации. Примеры дисконтных обли­гаций - ГКО. БОЬР. 2. Облигация с фиксированной процентной ставкой(Fixed Rate Bond ) - купонная облигация, доход по которой вы­плачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВВЗ, большинство еврооблигаций. 3. Облигация с плавающей процентной ставкой(Floating Rate Note (FRN): Floater) - купонная облигация с пере­менным купоном, размер которого привязывается к неко­торым макроэкономическим показателям: к доходности го­сударственных ценных бумаг: к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR. FUR/ROR) и т.п.

2. Вексель - также распространенный долговой финансовый инструмент, письменное обязательство заемщика об уплате опреде­ленной суммы кредитору по истечении указанного в нем срока 1 .

Вексельное обязательство характеризуется прежде всего своей абстрактностью. В нем отсутствует указание на обстоятельства, вызвавшие к жизни данное долговое обязательство, например на то. что заемщик получил от кредитора определенный товар. Единственное, что указывается в векселе, - какую денежную сумму и в какой срок заемщик должен уплатить кредитору. Отсюда вытекает другое свойство вексельного обязательства - его бесспорность. Л и по. обязанное платить но векселю, не вправе оспаривать свое обязательство ссылкой на то, что товары, против которых вексель выдан, им фактически не получены или не соответствуют условиям договора. Если только подлинность векселя удостоверена, то векселедержатель имеет право требовать платежа в бесспорном порядке. В случае отказа заемщика произвести платеж векселедержатель может предъявить вексель но­тариусу, который посылает заемщику письменное требование о пла­теже, а при невыполнении этого требования составляет так называемый акт протеста , свидетельствующий о том, что вексель не оплачен. "Затем векселедержатель может получить от суда исполнительный лист на взыскание причитающейся ему суммы в принудительном порядке из имущества неисправного заемщика, которое подлежит продаже с торгов. Еше одно!! важной особенностью векселя является его обращаемость. Например, текстильный фабрикант уплачивает векселем за ткацкие станки машиностроительному заводчику, который в свою очередь платит этим векселем за железо и сталь металлурги­ческому заводчику, последний тем же векселем платит за каменный уголь владельцу шахты и т.д.